陈 源
大家知道，本轮矿业权市场繁荣期自2003年开始至2012年达到顶点后转向萧条通道，至今已有4年有余。自2016年2月起以来，矿产品价格迎来一轮局部反弹行情，表现为所有大众商品包括农产品、能源、金属与矿产品等整体上涨，此轮反弹行情一致持续到2016年底。本文以我国证券市场上市的有规模的114家矿山生产企业和17家全球有代表性的矿山生产企业为统计对象，数据来源于相应证券交易市场公开数据，就中外企业的关键性财务指标进行2015年度和2016年度的比对分析。这些有规模的上市企业覆盖钢铁、煤炭和有色金属，选取的财务指标包括企业盈利能力、资本结构和偿债能力。
盈利能力
净资产收益率和总资产净利润率为反映一个企业的代表性盈利能力指标。依据定义，净资产收益率是指税后净利润与平均股本（E）的比率；总资产净利润率为税后净利润与平均总资产（E+D）的比率。为便于对比，这里引进债务成本的概念，即债务借贷的年化利率。经简单测算，截至2016年12月我国银行贷款的综合成本在8.0%左右，美元市场在3.5-3.75%左右。本文采纳我国债务成本8.0%和美元市场3.75%作为对比参数。通常一个正常企业的净资产收益率总是大于总资产净利润率，而总资产净利润率要大于债务成本。
2015年12月底，我国114家矿山生产企业净资产收益率中位数为0.62%，2016年12月底，这些企业净资产收益率中位数上升到3.32%；相应的，总资产净利润率中位数由0.23%上升到1.23%。以8%债务成本作为比对对象，2015年12月底，我国114家矿山生产企业中有94%的企业，其净资产收益率小于债务成本，2016年12月，我国114家矿山生产企业中仍有84%的企业，其净资产收益率小于债务成本。
2015年12月底，17家全球有代表性的矿山生产企业为净资产收益率中位数为-1.04%，2016年12月底，这些企业净资产收益率中位数上升到2.95%；相应的，总资产净利润率中位数由-1.03%上升到1.34%。以3.75%债务成本作为比对对象，2015年12月底，17家全球有代表性矿山生产企业中有82%的企业，其净资产收益率小于债务成本，2016年12月，这些矿山生产企业中仍有53%的企业，其净资产收益率小于债务成本。
中外数据比较可以看出，2015年12月底，我国有规模矿山生产企业的经济状况要好于全球有代表性的矿山生产企业，截至2016年12月底，全球有代表性的矿山生产企业较我国更充分利用了此轮矿产品价格反弹机会，其经济状况改善的程度要优于我国。但是，就全球整个矿业行业，仍有超过50%的有规模的矿山生产企业，其净资产收益率小于债务成本，说明整个行业还没有走出经济困境。
资本结构
资产负债率数据为资本结构中的关键性数据。通常，一个企业的总资产净利润率会随资产负债率增加而减少，而净资产收益率会随资产负债率增加在一定程度上增加。随着矿产品市场价格深度调整，资产负债率增加可能不再对净资产收益率增加起作用，反而会转化为企业生产成本的重大负担。
2015年12月底，我国114家矿山生产企业资产负债率中位数为60.0%，2016年12月底，这些企业资产负债率中位数下降到58.5%。其中，2015年12月底，约37%的企业，其负债在其资产的2倍以上，8%的企业负债在其资产的4倍以上。2016年12月，负债在其资产2倍以上的企业占比下降到34%，但负债在其4倍以上的企业仍然保持在8%的比例。
2015年12月底，17家全球有代表性的矿山生产企业资产负债率中位数为54.8%，2016年12月底，这些企业资产负债率中位数下降到51.5%。其中，2015年12月底，约12%的企业，其负债在其资产的2倍以上。2016年12月，负债在其资产2倍以上的企业占比下降到6%，但负债在其4倍以上的企业的比例就更少了。
中外数据比较可以看出，中外有规模的矿山生产企业均利用了此轮矿产品价格反弹机会来降低资产负债率，但全球有代表性的矿山生产企业较我国更注重减杠杆的幅度，高负债率的企业比例要明显小于我国。
偿债能力
笔者以为现金流量比率、流动比率和速动比率为偿债能力关键性指标。这里的现金流量比率是指经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率、流动比率指流动资产与流动负债的比率、速动比率指（流动资产-存货-待摊费用）与流动负债的比率。通常，现金流量比率要求大于0.5，如果大于1.0，显示，企业经营活动所形成的现金流入大于日常需要，企业可考虑偿还债务，或扩大生产经营规模。流动比率和速动比率通常分别大于2.0和1.0。
2015年12月底，我国114家矿山生产企业现金流量比率、流动比率和速动比率中位数分别为0.10、0.92和0.66。2016年12月底，这些企业的相应数据中位数分别上升到0.12、0.99和0.71。
2015年12月底，17家全球有代表性的矿山生产企业现金流量比率、流动比率和速动比率中位数分别为0.94、1.73和1.13。2016年12月底，这些企业的相应数据中位数分别上升到1.05、2.09和1.49。
中外数据比较可以看出，我国企业现金流比率在2016年度稍有改善，但总体相对偏低，仍然热衷资产并购活动，对偿债能力风险意识明显不足。
需要说明的是上述全球有代表性的矿山生产企业统计数据所依据的17家公司存在数据样本不足的统计代表性缺陷问题，但各关键性指标之间反映的信息是高度协调的，即反映的信息仍然是有客观意义的。
上述数据分析和比较表明，2016年2月以来的本轮矿产品价格反弹行情为矿山生产企业经济复苏带来机会和希望，但全球整个矿业行业，仍有超过50%的有规模的矿山生产企业，其净资产收益率小于债务成本，说明本轮矿产品价格反弹行情还不足以吸引社会资金流向矿业行业。全球主要矿业公司在2016年度上半年仍然继续开展不良资产的剥离活动。2016年下半年其运营收益稍有改善后，其不良资产的剥离活动明显减弱，并开始增持关联公司的权益。截至2017年6月，全球主要矿业公司并没有停止不良资产的剥离活动，也没有开始新的实质性的扩张性资产并购活动，显示其对矿权市场未来发展趋势的谨慎态势。笔者注意到，自2016年2月以来的本轮矿产品价格反弹行情在2017年2月达到顶点后开始震荡态势，显示大家翘首以盼的繁荣期通道并不平坦。
