陈 源
成熟的矿业市场参与方通常包括三方：初级矿业公司、高级矿业公司和投资方，其中投资方包括投资公司/银行、基金、贷款方/银行、出资人、股民等，投资方是矿业市场的重要组成部分。初级矿业公司利用其勘查专业优势，以获取新的矿业权，并通过勘查投入使其增值，增值后将矿权交易给高级矿业公司或通过其它形式的退出机制来获利。高级矿业公司以生产为目的，以组织基建与矿山生产管理经验为优势，通过销售产品来获利，获取可开发的和有增长潜力矿业项目是其最大兴趣点。在矿业勘查和生产过程中，矿业投资方通过其投资、投机活动，以其从矿业勘查和开发过程中分得一份利益。在市场运行过程中，初级矿业公司始终处于融资方的地位，而高级矿业公司则兼具融资方（基建投资或扩产）和投资方（支持初级矿业公司勘查活动）的角色。本文概要矿业投资方的投资策略，以期对融资方能获得投资机会有所帮助。
投资环境与矿权的安全性
矿业投资以周期长、风险高、投资金额大和回报高为其特征，投资环境与矿权的合法性对矿业投资者来说是最基本的关心问题，主要关心内容如下：
- 项目地所在国投资环境预期：投资环境是指项目地所在国的政治稳定、投资权益能获得当地法律保护、外汇管制可以接受等。因为矿业投资通常由经济发达国家向经济不发达国家投资，项目地所在国的投资环境多少不尽人意，这样当地政府对改善投资环境的行为将很大程度上影响矿业投资方对投资环境的预期。一个好的投资环境的预期非常有利于矿业投资方的决策；
- 矿权的安全性和风险：因为矿权涉及勘查（探矿权）和开发（采矿权）内容，投资成果的保障程度为投资方最关心问题。比如我国某邻国的资源法规定，其探矿权自签著日期起不超过3年，届满后可延期不超过2年。这样的投资环境对矿业投资方来说没有任何兴趣；
- 环境风险：项目地所在国清晰的环评制度对获得矿业投资机会非常有利，早期勘查资源量项目多少存在因为环境问题而不能发展到储量开发阶段，获得当地政府的环评批复也意味获得当地社区的不强烈反对；
- 矿业投资的热点国家/地区：矿业投资方追逐矿业投资热点地区和矿种，这为其退出或转让风险提供了部分条件。
矿业公司的成长性和其矿权的增值能力
矿业投资方普遍关心矿业公司的成长性，其关心的内容包括管理团队的专业性、发展经历、规范性（公司财务等规章制度、环境和安全事故记录）和市场竞争优势等，一个矿业专业的团队及其过去找矿的成功记录，或曾经拥有成功采矿经历的矿业公司相对容易获得投资机会。比如一个房地产集团的矿业子公司与紫金矿业的任何一个子公司比较，前者获得投资的机会要少得多。
矿业投资方还认为，在同等条件下，矿业公司愈大，其投资风险愈小。如果房地产集团的矿业子公司能获取紫金矿业或江西铜业的股权投资，股权结构适当调整后，其融资机会和矿权估值结果也会相应变化，因为紫金矿业或江西铜业的拥有成功采矿经历，公司规模相对较大。
矿权资产的增值能力的内容包括矿种类型、可接受标准下的资源量和储量，以及建立在选矿试验和可行性研究基础之上的经济评估（净现值和内部收益率）。不同的矿种在矿业市场上的收益率是不同的，比较现有矿业上市公司的股票就可以看出，金矿公司的股票要比有色金属公司要抗跌的多。因此，市场认可的金矿等项目比其它项目，如石英岩矿项目的融资机会要大得多。对早期勘查资源量项目，其资源潜力也是重要的融资机会，对一个没有任何扩大资源潜力的项目，其吸引投资的机会要小得多。资源潜力在某种程度上是矿业投资的“超额利润”，从这一点上来说，矿业公司不必非要把资源弄得清清楚楚，从投、融资角度来讲，其道理与翡翠赌石是类似的。
专业性与控股策略
矿业投资方在经济评估方面是专业的，但在矿业项目上，矿业投资人认为矿业公司是专业性的，而矿业投资方是不专业的。在矿业发达国家的股市上，其投资氛围是，不专业的普通股民应该委托专业的投资理财经理去选择和管理股票。同理，不专业的矿业投资方应该依赖专业的矿业公司来获得利润。这样，矿业投资方关心的内容就集中到如何选择矿业公司和矿业项目上，而且避免参于或干涉矿业公司的经营活动，很少出现将矿业项目整体倒买倒卖现象。
矿业项目具有投资金额大的特点，矿业投资方也有实力强弱的不同。实力强的矿业投资方在项目投资决策前通常会聘请专业的尽职调查团队，而实力弱的矿业投资方更是以小比例资金跟投，一荣俱荣。
可见，在成熟的矿业市场，矿业投资方在市场上的定位是到位的，这与我国许多非专业的矿业公司和部分矿业投资方的行为形成较大的反差：我们暂时对专业性尊重不够，急功近利，热衷于矿业项目整体倒买倒卖。
笔者提醒，资源量和储量，以及矿权估值的标准是矿权交易双方均认可的同一标准，这好比北京人到昆明去打出租车，出租车的计价方式就是一个标准，出租车司机的收费和客人的付费所理解的计价收费概念是一致的，不存在争议。因此，矿业公司在安排勘查工作时，宜尽早针对可能的融资行为有所计划。一旦矿业投资方发现支撑资源量和储量的资料有假，不管其程度如何，矿业公司的融资机会即刻消失。其逻辑是：如果专业的矿业公司没有诚信，不专业的矿业投资方如何与你利益共享！
风险分担与控制
从矿业投资者的角度，其投资需要获得可持续性收益，相应的策略是依据风险和收益程度，建立一个投资组合。如早期勘查资源量项目和开发开采储量项目的组合、或不同矿种项目的组合等。在这一投资组合中，收益好的项目不断加入，亏损的项目不断剔除，以确保投资组合的可持续性和整体收益有所增加即可，至少能跑赢CPI。
在投资方面前，担当融资方角色的矿业公司一方面处于被选择的地位，但另一方面也处于选择支配地位。因为矿业公司通常拥有不同矿种的项目和勘查工作程度不同的项目，而一个矿业项目同时需要若干矿业投资方的参与。因此，矿业公司可以针对性推荐不同的投资组合项目给风险喜好不同的矿业投资方。一旦一个大型矿业项目获得有实力的投资方的参与，同时可以带进若干实力不同的投资方。
风险分担和利益共享是一个问题的两个方面，矿业公司的融资目的也是为了获利和可持续成长。从此角度来讲，矿业公司不必始终控股，勘查阶段退出获利也是重要选项之一。
长期投资与变现能力
矿业项目的长期投资是有前提条件的，这些前提条件，或者是矿业公司拥有显著成功经历的专业管理团队，或者其名下的矿业项目增值能力非同一般，如世界级矿床，但绝不是觉悟高，与你风险分担。因为矿业项目的周期较长的特点，多数情况下，投资方对项目价值的甄别是苛刻的。
投机获利是矿业投资方的基本特点，变现能力或退出机制是投资方的重点关注内容之一，IPO、股权转让、投资权益放弃等是投资方退出的重要形式。投资银行在矿业公司IPO前因为快速的变现时效性和有利可图，对矿权价值的认可常常做到不合理程度的放大。当然，这就是矿权的市场价值的最好体现。
从融资方角度来讲，一个矿业项目常常同时出现若干矿业投资方的参与。因为矿业项目的高回报特点和投资方的投机行为，投资方常常处于动态的前仆后继的变化之中。如何管控投资方，与投资方共舞，直到矿业公司获得成功也是矿业公司的管理能力之一。
矿业投资方的投资策略随市场发展的不同阶段而调整
矿业市场分繁荣期和萧条期，交替随时间变化。繁荣期，矿业投资方通常资金充裕，人为淡化风险，矿权的市场价值增加，因为早期勘查资源量项目的高收益诱惑，早期项目的融资机会增多。萧条期，矿业投资方人为放大投资风险，投资行为谨慎，矿权的市场价值减小，开采运营项目才能获得投资机会。
对矿业公司来说，其勘查、开发行为也应随市场而有所调整，而不是按部就班。对资金充裕的矿业公司来说，矿业萧条期也是对优质矿业项目的绝佳并购时期，尤其是开采运营项目。
