矿业市场在萧条期的表现特征
陈 源
矿业市场可进一步分为矿产品市场和矿业权市场。矿产品市场主要由矿产品供给方、需求方和投资基金（对冲基金）组成，而矿权市场主要由初级矿业公司（勘查公司）、高级矿业公司（矿山生产）和投资基金（股民）组成。矿产品市场和矿业权市场为因果联动关系，矿产品市场是因，矿业权市场是果。矿产品市场和矿业权市场互动构成矿业市场的基本面变化，即繁荣期和萧条期交替随时间变化。本轮繁荣期自2003年开始至2012年达到顶点后转向萧条期，2016年仍处于基本面萧条期通道之中。本文概要矿业市场在萧条期的一般表现特征，以帮助读者判断何时能看到下一轮繁荣期的曙光。
矿产品市场
矿产品市场有其自身相对独立的繁荣期和萧条期基本面变化，但其基本面变化的原因是整体市场经济的基本面变化，即不能脱离整体市场经济的基本面变化来展望矿产品市场的基本面变化。目前，整体市场经济仍处于动态的高度不稳定状态，经济低速发展，主要经济体货币超发，银行利率过低或负利率，推动资产价格上涨动力强劲。国际货币基金组织（IMF）于2016年10月披露的世界经济展望中预测的2016年度GDP增长率为3.1%，低于2015年的3.2%。
矿产品价格是矿产品市场的敏感指标，剔除整体市场经济的基本面因素（如中国市场对矿产品的需求减弱等）外，就矿产品市场本身，左右矿产品价格的主要因素有两个：供求平衡关系和投机因素，其中，矿产品供求平衡关系的转换以及相应的交易量放大是矿产品市场繁荣期和萧条期基本面变化的决定性因素。
本轮矿产品市场自2011年开始就整体开启了萧条期通道，进入供大于求的局面。2014年10月，美国退出量化宽松（QE）程序后，推高了美元指数。加之美元加息预期，加剧了2015年度以美元计价的矿产品价格下降速度。截至2015年12月，在本轮萧条期通道中，有十多家参于矿产品市场的对冲基金宣告关闭，比如有名的Clive Capital, Centaurus Energy 等。矿产品市场投资基金的减少和流出降低了市场的资金流动性，加剧了2015年度矿产品价格向下调整的幅度。
欧洲银行自2014年6月起将存款利率调整为负利率。自2016年1月29日起 日本中央银行日本银行宣布降息至负0.1%，自此日本进入负利率的时代。自2016年2月起，矿产品价格迎来一轮局部反弹行情，表现为所有大众商品包括农产品、能源、金属与矿产品等整体上涨。自2016年2月初至4月底，美元指数进入下降通道。通常，美元指数下降，以美元计价的大众商品自然要上升。
上一轮矿业市场的萧条期在2002年触底，2003年反弹。多数矿产品价格在1998至2002年期间多次触底，贵金属、有色金属、黑色金属、煤炭和石油等产品价格各自为政，但自2002年下半年开始全部矿产品价格整体上扬，并伴随交易量稳定放大。自2016年2月初至4月底期间，多数矿产品价格整体变化，其交易量没有出现稳定放大现象。其中，Cu、Ni等金属的交易量没有明显上升，其它金属交易量出现小幅回升。彭博社数据显示，2016年一季度，流入大宗商品的对冲基金资金创2009年以来最大单季流入。另外，自2016年5月起，多数矿产品价格与美元指数的负相关性已不明显，显示对冲基金在其中的作用。
矿业权市场
总体上，矿业权分探矿权和采矿权，即初级矿业公司以运作探矿权为主营业务，高级矿业公司以矿山生产经营为主营业务。矿产品市场萧条期信息一旦传导到矿业权市场，矿业权市场的投资基金立刻会有所行动，如暂停投入，甚至可能抽出资金，并很快影响矿业权市场的资金流动性。具体表现如下：
• 初级矿业公司
初级矿业公司的勘查工作首先受到冲击，早期草根项目需要暂停，资源量勘查项目因投入资金不足需要大幅度减少工作量，由此引发裁减地质技术人员。初级矿业公司的特点是负债（融资）经营，非流动资产很少。矿产品价格下跌，迅速导致矿业权价值降低，并进一步导致初级矿业公司市值降低，融资因此变得困难。矿业权市场变为供大于求现象，较难出手。
对于主要拥有无资源量，或资源量质量不高矿业权的初级矿业公司来说，随着时间推移，现金流会枯竭，公司变为僵尸公司或倒闭。对于拥有部分优质资源量矿业权的初级矿业公司来说，通过矿权低价处置，获得部分现金流，以维持公司运营的最小投入。
因此，初级矿业公司在矿业萧条期的表现是：随着市场深度调整，矿业权价值不断下降，初级矿业公司市值也相应不断下降。勘查投入和勘查工作量会不断下降。保有探矿权数量会逐渐减少。初级矿业公司会逐渐倒闭，资本市场活跃的初级矿业公司会逐渐减少，勘查技术人员失业率会不断推高。只有那些持有优质矿业权资产的矿业公司才能坚持，并最终看到繁荣期的曙光。
• 高级矿业公司
与初级矿业公司不同，高级矿业公司本身能通过矿山生产产生利润和现金流，在矿业市场的萧条期的生存能力要强很多。矿产品价格下降同样会导致高级矿业公司市值下降，融资困难。在负债水平不变的情况下，资产负债率会不断增高，同时资产收益率会降低，甚至亏损，矿产品销售困难。在矿业萧条期，高级矿业公司关心的是自身资金的流动性和融资能力，以防资金链断裂。一旦亏损，并且货币性资产小于货币性负债，正常的生产活动就可能不能维持。更进一步，一旦资产收益率小于负债利息率，或资产负债率大于100%，即资不低债，公司信用和融资能力将快速降低，可能面临被兼并或破产的结局。
为提高资金流动性，矿业公司必须采取减少产能措施等；同时缩小或暂停对外积极的资产并购计划和活动等。为降低资产负债率，并提高公司市值最大化，必须剥离不良资产，优化资产结构，出售收益率不高的矿山。为提高资产收益率，必须控制或降低生产成本，采取减员增效或技术革新等措施。
对于那些拥有优质资产，同时资金的流动性又不足的矿业公司，随时可能面临被兼并的风险。对于那些资产结构优良，资金流动性又充裕的矿业公司，仍然能获得足够的融资机会，并可在矿业萧条期实施积极的资产并购活动，扩大其自身的资产规模。
随着市场深度调整，高级矿业公司也可演变为僵尸公司，也会逐渐倒闭，相应技术人员失业率会不断推高。整个市场而言，矿业公司兼并重组或资产并购数量会逐渐减少。
据SNL公司对630家澳交所上市矿业公司和30家伦敦证券交易所上市矿业公司的统计，截至2016年6月底，这些矿业公司手中持有的现金为389.4亿美元，较去年同期的413.7亿美元下降6%。另外，SNL公司对18家纽约证券交易所上市矿业公司、202家多伦多证券交易所主板上市和815家多伦多证券交易所创业板上市矿业公司统计表明，截至2016年6月底，这些矿业公司持有现金244.22亿美元，较一季度末的227.40亿美元增长7%。与矿产品市场比较，流入矿权市场的资金增量明显不足。
据澳洲地质科学家协会（AIG）统计，截至2016年8月，澳大利亚保有探矿权数量继续减少。2016年一季度，澳洲矿业界技术人员失业率继续增长，2016年二季度，澳洲矿业界技术人员失业率增长放缓，仍然高达36.1%，并以地质勘查人员为主。2016年二季度，澳洲矿业界技术人员失业率增长放缓，仍然高达32.8%，并以地质勘查人员为主.
据矿业界人力资源委员会于2016年4月颁布的《加拿大矿业劳动力市场展望》报告，加拿大矿业界2016年预期失业率大于2015年，2017年预期失业率大于2016年。据有关数据，加拿大上市公司的2016年度的僵尸公司数量已经超过2015年度。截至2015年1月，多伦多证券交易所（TSX）主板和创业版上市矿业公司总数为1,485家。截至2015年12月，上市矿业公司总数下降到1,318家。截至到2016年9月，上市矿业公司总数下降到1,215家。从Torento Stock Exchange 网页上Sector and Product Profiles/mining 查找。截至到2016年12月，上市矿业公司总数下降到1,206家。
据有关报道，2016年一季度矿业巨头BHP Billiton宣布削减2016财年铁矿石产量1000万吨；淡水河谷（Vale S.A.）将2016年的铁矿石产量预期削减约10%。2016年二季度，Glencore公司降低了其铜、煤和锌的产量；2016年9月，Glencore公司宣布暂定了二个非洲铜矿的生产。
2016年1月，美国第二大煤矿公司Arch Coal申请破产。2016年一季度国际黄金巨头Barrick公司出售其美国的Bald Mountain等几个金矿项目，矿业巨头Rio Tinto出售其澳大利亚的Bengalla煤矿权益。2016年4月，美国最大、全球排名第三的煤矿业巨头Peabody Energy公司宣告破产。2016年4月，洛阳钼业公告将以15亿美元价格收购矿业巨头Anglo American集团旗下位于巴西境内的铌、磷业务。2016年4月Anglo American出售澳洲Foxleigh PCI煤矿矿山70%权益。2016年4月，Rio Tinto 以1澳元的价格出售其澳洲的Blair Athol 煤矿。2016年6月，BHP Billiton出售其印尼的IndoMet煤矿项目权益。2016年8月，Rio Tinto出售其澳洲的Mount Pleasant煤矿。2016年10月消息，中国紫金矿业和山东黄金有意收购Barrick 位于阿根廷的Veladero金矿权益。
据有关统计，2016年一季度，全球矿业资产并购数量继续探底、下降。但据安永公司（Ernst & Young）的统计，2016年第二季度，全球矿业资产并购数量开始上升。截至2016年9月，我国A股市场矿业和能源行业的并购数量共19次，较2015年同期54次大幅下降。依据季度数据，我国A股上市矿业公司并购数量显示逐渐下降趋势。
上述报道消息显示，尽管2016年度的矿产品价格有明显提升，国际主要矿业公司市值（股价）有所回升，但这些矿业公司仍然在剥离不良资产，优化资产结构，矿业界技术人员失业率高企，下一轮繁荣期的曙光还不明显，很可能面临长期震荡的市场局面。
